Blowing Bubbles (Meniup Gelembung)

Sahabat, kita lanjutkan penjelajahan
ke dalam sejarah keuangan dunia.
Dua bab berikut ini membahas dua
sisi dari jantung kapitalisme: pasar
saham yang bisa menciptakan
kemakmuran luar biasa sekaligus
kehancuran memilukan, serta upaya
manusia untuk menjinakkan
ketidakpastian melalui asuransi.
Mari kita selami Bab 2 dan Bab 3.

Bab 2: Blowing Bubbles
(Meniup Gelembung)

Niall Ferguson membuka bab ini
dengan satu kenyataan pahit
tentang pasar saham: ia adalah
mesin pencipta kekayaan paling
dahsyat yang pernah ditemukan
manusia, tetapi ia juga adalah
panggung bagi kegilaan massal
yang berulang kali terjadi sepanjang
sejarah. Saham memungkinkan
siapa pun untuk memiliki sebagian
kecil dari sebuah perusahaan,
berbagi keuntungannya, dan
menjual kepemilikan itu kepada
orang lain. Namun, justru karena
saham bisa diperdagangkan,
harganya tidak hanya ditentukan
oleh kinerja perusahaan, melainkan
juga oleh emosi manusia yang
membelinya: harapan, ketakutan,
dan terutama, keserakahan.

Untuk membuktikan bahwa kegilaan
ini sudah setua pasar saham itu
sendiri, Ferguson membawa kita
ke Prancis awal abad ke-18, ke kisah
seorang pria yang menjadi legenda
sekaligus pelajaran: John Law.

John Law adalah seorang Skotlandia
yang melarikan diri ke Eropa setelah
membunuh seseorang dalam duel
di London. Ia bukan bangsawan,
bukan juga pedagang kaya. Ia adalah
seorang penjudi profesional dengan
otak cemerlang dalam matematika dan
keuangan. Law memiliki satu ide
revolusioner yang akan mengubah
segalanya: uang tidak harus berupa
emas atau perak. Uang bisa berupa
kertas yang didukung oleh tanah, oleh
sumber daya, oleh keyakinan. Ide ini
membawanya ke Prancis, sebuah
negara yang saat itu sedang terpuruk
dalam utang setelah perang panjang
yang menghabiskan kas kerajaan.

Di Paris, Law mendirikan Banque
Royale, sebuah bank yang diberi hak
istimewa oleh Raja untuk mencetak
uang kertas. Ini saja sudah merupakan
lompatan besar. Tetapi Law tidak
berhenti di situ. Ia kemudian
mendirikan Mississippi Company,
sebuah perusahaan yang memegang
monopoli perdagangan dengan koloni
Prancis di Louisiana, Amerika Utara.
Law mulai menjual saham perusahaan
ini kepada publik, dan di sinilah
panggung kegilaan dimulai.

Apa yang dilakukan Law adalah
mahakarya pemasaran yang belum
pernah disaksikan Eropa sebelumnya.
Ia melukiskan Louisiana bukan
sebagai rawa berbahaya yang penuh
nyamuk dan penyakit, seperti
kenyataannya, melainkan sebagai
surga dunia yang tanahnya penuh
emas, perak, dan kekayaan tak
terhingga. Ia menyebarkan
desas-desus, menerbitkan pamflet,
dan mengadakan
pertemuan-pertemuan yang
menggugah imajinasi. Saham
Mississippi Company mulai dijual.
Harganya naik. Orang-orang
pertama yang membeli menjadi
kaya dalam semalam. Cerita tentang
mereka menyebar ke seluruh Paris.
Lalu ke seluruh Prancis.
Lalu ke seluruh Eropa.

Kerumunan mulai berdesak-desakan
di Rue Quincampoix, jalan sempit
tempat kantor Law berada.
Bangsawan, pedagang, pelayan,
bahkan pastor, semua ingin membeli
saham. Harga saham yang awalnya
500 livres melonjak menjadi
10.000 livres. Siapa pun yang menjual
akan mendapatkan keuntungan yang
tidak masuk akal. Kata baru lahir dari
kegilaan ini: millionaire (miliuner) ,
merujuk pada mereka yang
kekayaannya mencapai jutaan livres
berkat saham Law.

Ferguson menyoroti bahwa inilah
gelembung spekulatif pertama dalam
sejarah modern. Polanya selalu sama:
bermula dari janji besar yang memicu
euforia. Harga naik, orang-orang
melihat tetangganya kaya, dan
mereka pun ikut masuk karena takut
ketinggalan. Ini adalah tahap
euforia yang bertransisi menjadi
mania. Harga tidak lagi
mencerminkan nilai sebenarnya dari
perusahaan; harga mencerminkan
harapan bahwa akan selalu ada
orang lain yang bersedia membayar
lebih tinggi.

Lalu, seperti semua gelembung,
Mississippi Company meledak.
Beberapa investor cerdas mulai
mencairkan keuntungan mereka,
mengambil emas dan perak yang
sebenarnya, dan membawanya
keluar dari Prancis. Harga saham
mulai goyah. Kepanikan menyebar.
Setiap orang ingin menjual pada
saat yang sama, dan tidak ada yang
mau membeli. Harga jatuh, dari
10.000 livres kembali ke 500, lalu
ke bawahnya. John Law melarikan
diri dari Paris dengan nyawanya,
meninggal dalam kemiskinan
di Venesia beberapa tahun kemudian.
Krisis ini melumpuhkan keuangan
Prancis selama puluhan tahun dan
menanamkan trauma mendalam
terhadap pasar saham dan uang
kertas di benak orang Prancis.

Ferguson kemudian menunjukkan
bahwa apa yang terjadi di Prancis
bukanlah kejadian terisolasi.
Hampir bersamaan, di Inggris,
South Sea Bubble meledak
dengan pola yang sama. South Sea
Company memegang monopoli
perdagangan dengan Amerika
Selatan dan menjanjikan kekayaan
yang sama fantastisnya. Sahamnya
naik gila-gilaan, menghisap uang
dari seluruh lapisan masyarakat,
lalu runtuh dan menghancurkan
ribuan keluarga. Bahkan Isaac
Newton, ilmuwan terbesar pada
zamannya, ikut terhisap. Ia membeli
saham South Sea, menjualnya
dengan untung, lalu melihat harga
terus naik dan membelinya lagi.
Ketika gelembung meledak, Newton
kehilangan hampir seluruh
kekayaannya dan berkata dengan
getir, “Saya bisa menghitung
pergerakan benda-benda langit,
tetapi tidak kegilaan manusia.”

Ferguson melompat ke masa kini dan
menunjukkan bahwa pola ini tidak
pernah berubah. Ia mengaitkannya
dengan gelembung dot-com tahun
2000-an. Perusahaan-perusahaan
internet bermunculan dengan janji
revolusi digital. Saham mereka
melambung, meskipun banyak dari
mereka belum pernah menghasilkan
laba satu sen pun. Investor
berbondong-bondong masuk,
didorong oleh cerita tentang masa
depan yang gemilang. Lalu,
gelembung itu meledak, dan
triliunan dolar kekayaan menguap
begitu saja.

Dari semua kisah ini, Ferguson
menyimpulkan satu konsep kunci:
saham menciptakan
kemakmuran dahsyat, namun
sifat dasar manusia membuat
pasar keuangan rentan
terhadap gelembung dan
kehancuran. Pola psikologisnya
selalu berulang dan tidak pernah
belajar dari sejarah: euforia, mania,
panik. Janji besar memicu euforia.
Euforia berubah menjadi mania saat
semua orang berlomba masuk. Mania
berakhir dengan panik saat semua
orang berlomba keluar. Ratusan
tahun berlalu, teknologinya berubah,
tetapi sifat manusia tetap sama.

Contoh dalam praktik:

• Kamu mungkin menyaksikan
  sendiri siklus ini di dunia
  modern, bukan di pasar saham
  abad ke-18, tetapi di media
  sosial atau aset digital.
  Bayangkan sebuah koin kripto
  baru diluncurkan. Para
  pendirinya membuat situs web
  yang indah, menjanjikan
  teknologi revolusioner, dan
  membayar influencer untuk
  membicarakannya. Harga koin
  itu naik. Temanmu membeli dan
  dalam seminggu uangnya
  berlipat ganda.
  Ia mempostingnya di media
  sosial. Kamu mulai tertarik.
  Teman-temanmu yang lain juga
  ikut membeli. Harga terus naik.
  Ini adalah tahap euforia.

• Kamu akhirnya membeli juga,
  takut ketinggalan. Harga terus
  meroket. Setiap hari kamu
  mengecek ponselmu dan
  melihat kekayaanmu
  bertambah. Kamu mulai
  bermimpi tentang apa yang
  akan kamu lakukan dengan
  uang itu. Ini adalah tahap
  mania. Kamu tidak lagi peduli
  dengan teknologi koin itu;
  kamu hanya peduli bahwa
  harganya terus naik.

• Suatu hari, beberapa pemilik
  awal yang memegang koin
  dalam jumlah besar mulai
  menjual. Harga mulai turun.
  Berita menyebar. Orang-orang
  mulai panik. Semua orang
  menjual pada saat yang sama.
  Dalam hitungan jam, harga
  koin itu jatuh ke bawah harga
  belimu. Kamu tidak bisa
  menjual karena tidak ada yang
  mau membeli. Kerugianmu
  nyata, dan yang tersisa
  hanyalah pelajaran pahit.

• Inilah siklus yang sama yang
  dialami oleh para investor
  Mississippi Company pada
  tahun 1720, oleh para investor
  South Sea, oleh para investor
  dot-com, dan oleh para investor
  di berbagai gelembung
  sepanjang sejarah. Ferguson
  ingin kita menyadari bahwa
  gelembung bukanlah kecelakaan;
  ia adalah produk dari psikologi
  manusia yang tidak pernah
  berubah.

Bab 3: The Risk Business
(Bisnis Risiko)

Jika Bab 2 berbicara tentang kegilaan,
Bab 3 berbicara tentang upaya
manusia untuk menjinakkan
ketidakpastian. Ferguson membuka
dengan satu pertanyaan mendasar:
bagaimana manusia belajar mengelola
risiko? Jawabannya dimulai dari
Skotlandia pada abad ke-18, dengan
kisah yang menyentuh tentang
kematian dan cinta.

Di Skotlandia saat itu, para pendeta
Gereja Skotlandia hidup dengan gaji
yang pas-pasan. Mereka mengabdi
seumur hidup, tetapi ketika mereka
meninggal, tidak ada yang tersisa
untuk keluarga mereka. Para janda
mereka jatuh miskin, bergantung
pada belas kasihan jemaat. Melihat
ketidakadilan ini, dua orang pria,
Robert Wallace dan Alexander
Webster, memutuskan untuk
menciptakan solusi.
Mereka mengajukan ide radikal:
setiap pendeta yang masih hidup
menyisihkan sebagian kecil dari
gajinya setiap tahun ke dalam
sebuah dana bersama. Ketika seorang
pendeta meninggal, jandanya akan
menerima pembayaran dari dana
itu untuk menopang hidupnya.

Kedengarannya sederhana, tetapi ada
satu masalah besar: berapa banyak
yang harus disisihkan? Jika terlalu
sedikit, dananya akan habis sebelum
semua janda terbayar. Jika terlalu
banyak, para pendeta akan
keberatan. Wallace dan Webster
membutuhkan seseorang yang bisa
menghitung masa depan, dan
di sinilah mereka menemukan
seorang matematikawan jenius
bernama Colin Maclaurin.
Maclaurin menggunakan data dari
catatan kematian untuk menghitung
berapa lama rata-rata seoran
g pendeta akan hidup, dan berapa
lama jandanya akan hidup setelahnya.
Dengan perhitungan ini, ia bisa
menentukan jumlah iuran yang tepat.
Inilah lahirnya Scottish Widows
Fund, dana pensiun berbasis aktuaria
pertama di dunia. Dari kebutuhan
untuk melindungi para janda, lahirlah
ilmu aktuaria dan industri asuransi
modern.

Dari Skotlandia, Ferguson membawa
kita ke London, ke sebuah kedai kopi
bernama Lloyd’s. Pada abad ke-18,
Lloyd’s adalah tempat berkumpulnya
para pedagang dan pemilik kapal.
Mereka minum kopi, berbagi kabar
tentang rute perdagangan, dan
mengeluh tentang risiko pelayaran:
kapal tenggelam, bajak laut, badai.
Dari obrolan-obrolan ini, muncul ide
untuk saling melindungi. Seorang
pemilik kapal bisa “menjual” sebagian
risiko kapalnya kepada pedagang lain
dengan imbalan sejumlah uang. Jika
kapalnya selamat, uang itu menjadi
milik si penanggung. Jika kapalnya
tenggelam, si penanggung akan
mengganti kerugiannya. Inilah cikal
bakal Lloyd’s of London, pasar
asuransi paling terkenal di dunia.

Ferguson menceritakan satu peristiwa
yang memicu ledakan industri
asuransi: Badai Besar 1703.
Badai ini adalah salah satu badai
terburuk dalam sejarah Inggris.
Ia menghancurkan lebih dari seratus
kapal dalam satu malam, menewaskan
ribuan pelaut, dan membuat para
pedagang menyadari betapa rentannya
mereka terhadap kekuatan alam.
Setelah badai ini, permintaan akan
asuransi melonjak. Manusia tidak bisa
menghentikan badai, tetapi mereka
bisa melindungi diri dari dampak
finansialnya.

Asuransi kemudian berkembang
melampaui kapal. Ia melindungi
rumah dari kebakaran, melindungi
petani dari gagal panen, dan
melindungi pekerja dari kecelakaan.
Prinsipnya selalu sama: menyebar
risiko ke banyak orang sehingga
ketika kemalangan menimpa satu
orang, bebannya tidak
menghancurkannya sendirian.
Inilah, menurut Ferguson, salah
satu pilar peradaban modern.

Namun, bab ini tidak berakhir
dengan optimisme. Ferguson
membawa kita ke krisis 2008
untuk menunjukkan bahwa upaya
manusia untuk mengelola risiko
bisa menjadi bumerang. Di pusat
krisis itu ada instrumen keuangan
yang disebut credit default
swaps (CDS). Awalnya, CDS
dirancang sebagai alat yang masuk
akal: sebuah bentuk asuransi untuk
obligasi. Jika kamu membeli obligasi
sebuah perusahaan, kamu bisa
membeli CDS sebagai perlindungan.
Jika perusahaan itu gagal bayar,
penjual CDS akan mengganti
kerugianmu. Ini seperti asuransi
kebakaran untuk investasi.

Masalahnya, CDS tidak hanya dibeli
oleh orang yang benar-benar
memiliki obligasi. Spekulan mulai
membeli CDS tanpa memiliki
obligasi yang mendasarinya,
bertaruh bahwa perusahaan tertentu
akan gagal. Ini seperti membeli
asuransi kebakaran untuk rumah
tetanggamu; jika rumahnya terbakar,
kamu dapat uang. Ini bukan lagi
perlindungan, melainkan perjudian.
Pasar CDS membengkak menjadi
puluhan triliun dolar, jauh melebihi
nilai obligasi yang sebenarnya ada.
Ketika gelembung perumahan
Amerika meledak, CDS yang terkait
dengan hipotek ikut meledak, memicu
krisis keuangan global. Instrumen
yang dirancang untuk melindungi dari
risiko justru menjadi senjata
spekulatif yang menghancurkan
seluruh sistem.

Ferguson menutup bab ini dengan
sebuah intisari yang meresap:
kemajuan peradaban adalah
sejarah meredam risiko, namun
ilusi bahwa risiko telah lenyap
adalah risiko terbesar itu sendiri.
Kita membangun asuransi, dana
pensiun, dan berbagai alat keuangan
untuk melindungi diri dari badai
kehidupan. Tetapi ketika kita mulai
percaya bahwa kita telah sepenuhnya
aman, ketika kita lupa bahwa setiap
perlindungan memiliki celah,
di situlah bencana terbesar menunggu.

Contoh dalam praktik:

• Bayangkan kamu adalah seorang
  pekerja kantoran berusia tiga
  puluh tahun. Kamu mendengar
  tentang pentingnya asuransi
  kesehatan dan dana pensiun,
  seperti para pendeta Skotlandia
  yang memikirkan janda mereka.
  Kamu membeli asuransi
  kesehatan swasta dengan premi
  yang terjangkau. Ini adalah
  langkah bijak: menyebar risiko
  biaya rumah sakit yang bisa
  menghancurkan tabunganmu
  jika kamu sakit parah.
  Prinsipnya sama dengan
  Scottish Widows Fund: sedikit
  uang yang disisihkan sekarang
  bisa menyelamatkanmu dari
  bencana finansial di masa depan.

• Di kantormu, ada rekan kerja
  yang memutuskan untuk tidak
  membeli asuransi. Ia merasa
  sehat, merasa tidak akan terjadi
  apa-apa, dan menganggap premi
  asuransi sebagai pemborosan.
  Ini adalah penolakan terhadap
  manajemen risiko. Selama
  bertahun-tahun, ia menghemat
  uang preminya, dan ia merasa
  pintar. Lalu, di usia empat
  puluh, ia didiagnosis dengan
  penyakit serius.
  Biaya pengobatannya mencapai
  ratusan juta. Tanpa asuransi,
  ia harus menjual asetnya,
  meminjam dari saudara, dan
  hampir bangkrut. Rekanmu
  tidak memahami bahwa risiko
  bukanlah tentang apa yang pasti
  terjadi, melainkan tentang apa
  yang mungkin terjadi.

• Di sisi lain, bayangkan sebuah
  perusahaan investasi besar
  di Wall Street. Pada tahun
  2006, mereka membeli ribuan
  obligasi hipotek dan
  melindunginya dengan credit
  default swaps. Mereka merasa
  aman. “Kami sudah
  mengasuransikan semuanya,”
  kata mereka. Mereka mulai
  membeli lebih banyak obligasi
  berisiko, merasa bahwa CDS
  akan menyelamatkan mereka
  jika terjadi masalah. Ini adalah
  ilusi bahwa risiko telah lenyap.
  Ketika pasar perumahan
  runtuh, perusahaan yang
  menjual CDS tidak mampu
  membayar klaim. Rantai
  perlindungan yang mereka
  bangun ternyata setipis kertas.
  Satu perusahaan bangkrut,
  menarik perusahaan lain
  bersamanya, dan seluruh sistem
  keuangan dunia ikut gemetar.

• Pelajarannya: asuransi, dalam
  bentuk apa pun, hanya sekuat
  pihak yang menjanjikan
  pembayaran. Scottish Widows
  Fund bertahan karena dihitung
  dengan matematika yang
  disiplin. Lloyd’s bertahan karena
  menyebar risiko ke banyak
  penjamin. Tetapi CDS runtuh
  karena pihak yang menjualnya
  tidak memiliki cadangan yang
  cukup. Risiko tidak hilang ketika
  kamu membeli perlindungan;
  ia hanya berpindah tangan.
  Dan jika ia jatuh ke tangan
  yang salah, ia bisa menjadi
  bom waktu.

Sahabat, dua bab ini adalah potret
dari dualitas pasar keuangan. Di satu
sisi, ia bisa menciptakan kegilaan
massal yang berakhir dengan
kehancuran, seperti yang dialami
oleh para investor John Law dan
South Sea. Di sisi lain, ia bisa menjadi
alat untuk melindungi yang paling
rentan, seperti para janda pendeta
Skotlandia. Kuncinya adalah
pemahaman. Gelembung akan selalu
ada selama manusia memiliki emosi.
Risiko akan selalu ada selama ada
ketidakpastian. Tetapi dengan
memahami sejarah, kita setidaknya
bisa mengenali pola-pola itu ketika
ia muncul kembali dengan wajah
yang berbeda.